100조원대 주주환원 내놨는데 왜 삼성전자 주가는 폭락했을까

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핵심 요약

삼성전자가 사상 최대인 100조 원대 주주환원책을 내놨지만 정작 시장 반응은 정반대였다. 24일 코스피는 전 거래일 대비 3.12% 떨어진 6696.96에 마감했고, 삼성전자 주가는 8.7% 급락하며 25만 원대로 주저앉았다.
외국인은 이날만 3조6000억원대를 순매도했고, 개인이 3조3000억원대를 사들이며 방어에 나섰지만 낙폭을 막지는 못했다. 삼성전자와 함께 삼성생명(-13.09%), 삼성물산, 삼성화재 등 그룹주 전반이 동반 하락했는데, 특히 삼성생명은 삼성전자 배당금 수취 구조에 대한 우려까지 겹치며 낙폭이 가장 컸다.
주주환원 규모 자체는 역대급이었지만 시장이 실망한 이유는 따로 있었다. 소각 계획과 명확한 실행 시점이 빠졌다는 점, 그리고 임직원 주식 보상용 자사주 매입이 21일 공시한 최대 한도(730만 주)에 한참 못 미친 200만 주(5300억 원)에 그쳤다는 점이 부정적으로 작용했다.

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배경 및 맥락

이번 사태의 배경에는 SK하이닉스 사례가 있다. 삼성전자가 100조 원대 주주환원 방안을 확정하기 하루 앞서 SK하이닉스는 40조 원 규모 자사주를 사들여 전량 소각하기로 결의했다. 지난달 말 SK하이닉스 역시 역대급 실적에도 소극적인 주주환원 태도 논란으로 주가가 하루 만에 10% 가까이 급락한 전례가 있었는데, 이번에 삼성전자에서 비슷한 학습효과가 재현된 셈이다.

두 회사는 재원 산정 기준은 같지만 실행 방식이 확연히 다르다. 두 회사 모두 재원은 잉여현금흐름(FCF)의 50%를 기준으로 삼지만, 삼성전자의 실행 방안은 현금배당 중심인 반면 SK하이닉스는 이번 결의에서 배당 확대를 아예 제외했다. 자사주 매입 방식 대신 배당을 택한 배경에는 삼성생명과 삼성화재가 얽힌 금융지주 규제 문제도 있다고 알려졌다.

더구나 발표된 100조 원 중 실제로 확정된 부분은 일부에 불과하다. 나머지 60조~80조 원 규모 환원 계획은 2026년 결산 이후인 내년 1월 말 이사회에서 별도로 결정해 발표하겠다고 밝힌 상태라, 시장이 기대했던 150조~200조 원 규모와는 상당한 격차가 있었다.
이런 미확정 요소들 때문에 전문가들 사이에서도 회사 측 계산 방식에 대한 문제 제기가 나왔다. 이남우 한국기업거버넌스포럼 회장은 장기공급계약 선수금과 주식 보상 관련 자사주 취득액을 명확히 하고 잉여현금흐름 계산식을 투명하게 공개해야 한다고 지적했다.

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정리

단기 실망 매물이 쏟아졌지만 시장 일각에서는 새로운 3개년 계획이 발표되는 내년 1월이 가까워질수록 주주환원 효과가 주가에 반영될 것이라는 기대도 나온다. 김동원 KB증권 리서치센터장은 기존 정책을 그대로 적용할 경우 향후 3년간 최소 600조 원 이상의 환원 재원이 마련될 수 있다고 내다봤다.
같은 날 SK하이닉스 역시 중국 반도체 기업 YMTC의 증설 우려와 엔비디아 실적 발표를 앞둔 경계심리로 3.41% 하락하며 반도체 업종 전반이 약세를 보였다. 반면 한미약품이 제넨텍과 3조5000억 원 규모 비만신약 라이선스 계약을 체결했다는 소식에 제약·바이오 업종이 강하게 반등하면서 코스닥은 1.42% 오르는 대조적인 흐름을 보였다.
결국 이번 급락은 환원 규모 자체보다 시점과 방식의 불확실성에 대한 시장의 냉정한 평가였던 셈이다. 앞으로 삼성전자가 이 불확실성을 얼마나 명확하게 해소하느냐가 주가 향방의 관건이 될 전망이다.
원문: 매일경제 기사 보기